南华期货丨期市早餐2026119

　　日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征）中国人民银行、国家金融监督管理总局发布通知，调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策，商业用房（含年系统工作会议。会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监督管理和信息公开披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违反法律法规行为，坚决防止市场大起大落。

　　【核心研判与传导逻辑】对于当前资产配置逻辑，我们炼出了五条核心逻辑线，分别围绕美联储政策不确定性的流动性博弈、地缘局势主导的风险溢价波动、全球结构性增长源甄别（含美国AI产业链与中国政策驱动复苏）、发达经济体社会脆弱性的长期影响，以及中美等主要经济体政策周期错位带来的机会展开。具体来看，在权益资产领域，中国股市凭借多重利好具备较高的回报赔率，需重点布局政策支持与产业升级赛道；美股则需精细分化，既要警惕高位震荡风险，也要关注社会脆弱性对消费股的长期侵蚀；日股则以短期事件驱动型机会为主。固定收益市场方面，中国债市多空因素交织，大概率呈现震荡格局；美债受美联储政策博弈影响，波动性将持续存在。大宗商品与外汇市场中，原油受地缘局势主导维持高波动态势，黄金的货币对冲与避险属性价值进一步凸显，人民币汇率预计在均衡水平双向波动，且具备温和升值的基础。此外，鉴于中美经济周期与政策节奏的显著差异，通过灵活调整两国股债资产的相对配置权重，有望挖掘重要的阿尔法收益，这也与我们在文中提及的政策独立性与套利线逻辑形成呼应，构成资产配置的重要优化维度。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9690，较上一交易日上涨8个基点，夜盘收报6.9720。人民币对美元中间价报7.0078，调贬14个基点。

　　【重要资讯】1）中国和加拿大领导人会晤联合声明。加拿大总理卡尼宣布：进口4.9万辆中国电动汽车，税率从100%降至6.1%。2）最热美联储主席人选生变，特朗普称希望哈塞特继续担任白宫顾问；报道称贝莱德的里德尔竞选美联储主席呼声渐起，他周四与特朗普会面顺利。哈塞特：若掌舵美联储将坚决捍卫其独立性；特朗普不选他任联储主席可能是正确的。美联储理事鲍曼呼吁美联储准备降息，称美国就业市场仍然脆弱。3）美最高法将本周二定为下个意见日，若不发布关税意见将至少再等一个月。4）特朗普称2月1日起对欧洲八国加征关税，直至“完全收购格陵兰岛”；贝森特：加征关税是为避免出现国家紧急状态，欧洲过于软弱无法保障自身安全。哈塞特：特朗普仍准备就格陵兰岛问题达成一项协议；欧洲八国联合声明：威胁加征关税破坏跨大西洋关系。马克龙：不排除启动欧盟最强硬贸易反制工具。报道：欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税反击；加拿大考虑向格陵兰岛派兵。5）特朗普：暂缓对伊朗动武决定，正向中东增派兵力，航母部署到位需要一周；中方呼吁美方放下武力执念。特朗普称他“说服了自己”暂缓对伊朗采取军事行动。伊朗总统：袭击最高领袖等同“发动全面战争”。

　　【核心逻辑】美国就业数据出炉，就业市场韧性延续。上周首次申请失业救济人数不增反降，录得19.8万人，创去年11月以来新低，推动美元反弹至逾一个月高位。而日本财务大臣片山皋月在被问及美日可能联合干预时，表示不会排除任何选项。美元兑日元汇率短线快速下跌，也带动美元指数出现日内的下行。此外，夜盘最热美联储主席人选生变，打击市场的降息预期，美元指数跳涨。国内方面，12月银行代客结售汇顺差攀升至历史相对高位，结售汇率同步反映出企业结汇意愿显著升温。春节前，人民币对美元汇率有望延续升值态势。对于人民币兑美元的升值空间，需综合关注两大核心因素：一是美元指数的强弱表现，二是央行对于人民币汇率的调控导向。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强。不过，汇率波动节奏仍将受央行调控影响，总体来看，人民币的升值进程大概率将保持相对温和的特征。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。

　　上个交易日股指整体震荡为主，中小盘股指表现相对较强，两市成交额再度升至3万亿元以上。期指方面，IF、IH放量下跌，IC放量上涨，IM缩量上涨。

　　1.中国和加拿大领导人会晤联合声明。加拿大总理卡尼宣布：进口4.9万辆中国电动汽车，税率从100%降至6.1%。

　　2.证监会：坚持稳字当头，及时做好逆周期调节，严肃查处违法违反相关规定的行为，防止市场大起大落。

　　受前期局部过热后的技术性调整需求、监管层精准降温政策以及业绩预告期临近的估值消化压力影响，股指结束强势突破态势，转入震荡整理。展望后市，一方面当前市场虽有所缩量但依旧维持在3万亿元左右，融资余额持续上涨，交投热情不减，另一方面股指中长期逻辑没有发生变化，流动性宽松以及政策利好预期托底支撑，因此我们认为本次调整调整仅为阶段性，即为节奏放缓，而非趋势逆转，预计股指经历阶段性调整后将再度走强。

　　【市场回顾】上周期债整体反弹，品种中TL表现最弱。资金面前紧后松，DR001最高至1.39％，周五降至1.32％附近。10Y国债收益率周五降至1.85%以下，30Y国债收益率在2.30%附近徘徊。

　　【重要资讯】1.特朗普：将从2月1日起，对支持格陵兰岛的丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的所有对美出口商品加征10%的关税。2.证监会：严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。

　　【核心观点】上周A股开启调整，监管给市场降温的意图明显，债市整体上受益，但A股上升趋势可能并未完结，债市或需找到新的催化因素才能继续拓展上涨空间。政策方面，央行在周四的新闻发布会上宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25%，并增加部分再贷款额度，以结构性工具定向滴灌实体经济的意图明显。虽然会上央行也提及降息降准仍有空间，但短期似乎仍未到时机。整体上货币政策传递出一些积极信号，但对债市而言利多有限。今日关注四季度GDP数据以及国新办就2025年国民经济运行情况举行的新闻发布会。

　　【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现较旺，市场成交活跃。锂矿：锂矿贸易商出货价格坚挺，其中SMM澳矿6%CIF报价2085美元/吨，周环比+6.92%，非洲矿报价1866美元/吨，周环比+7.36。供给端，碳酸锂报价周度变动+12.86%，氢氧化锂报价周度变动+12.88%；贸易商环节基差报价走强。

　　需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+9.56%，三元材料系报价变动+6.02%，六氟磷酸锂报价变动-0.96%，电解液报价变动+0%。终端电芯市场报价+0.32%。

　　综合研判，在2026年4月1日出口退税政策最后窗口期来临前，锂电池产业链抢出口现象大概率显现，春节前碳酸锂需求端仍具支撑。中长期维度，储能、新能源乘用车及商用车三大下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，但需警惕碳酸锂及相关有色品种价格过快上涨对储能、商用车领域经济性的侵蚀，这一因素或将阶段性压制下游需求释放弹性。

　　操作层面，投资者可聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，规避盲目追高带来的短期波动风险，以稳健策略应对市场震荡。同时，当前碳酸锂期货市场波动率处于历史高位区间，波动率进一步上行空间有限，建议关注卖波动率策略的布局机会。

　　【行情回顾】上周工业硅期货主力合约收于8597元/吨，周环比变动-1.19%。成交量约32.22万手（周环比变动-1.19%），持仓量约37.18万手（周环比变动-0.80万手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，周环比变动+10元/吨。仓单数量11283手，周环比变动+144手。

　　上周多晶硅加权指数合约收于50053元/吨，周环比-2.9%；成交量2.81万手，周环比-59.17%，持仓量8.42万手，周环比-1.29万手；多晶硅PS2603-PS2605月差为back结构，周环比-70元/吨；仓单数量4560手，周环比+130手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场表现一般。供给：工业硅市场报价周环比变动+0%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+1.84%；铝合金市场报价周环比+0.84%。

　　上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比-0.27%。需求：N型硅片报价周环比+0%；Topcon-183电池片报价周环比+3.85%；集中式N型182组件报价周环比+1.32%，分布式N型182组件报价周环比+5.06%。终端周度中标均价0.71元/瓦，周环比-2.74%。

　　4月为出口退税政策最后窗口期，需求端抢出口现象预计将逐步显现。短期维度下，下游光伏环节的抢出口行为虽然将直接拉动工业硅、多晶硅的需求，但当前多晶硅库存处于高位，市场较为悲观并以去库存为主，导致工业硅的需求传导通道受阻。所以在此背景下，建议重点关注多晶硅企业停复产动态，其产能调整将直接影响工业硅供需格局。中期来看，待抢出口行情收尾后，多晶硅需求或将面临断崖式收缩，预计后续价格将随之迎来显著下行压力。不过，考虑到工业硅价格下方支撑相对稳固、下行空间相对有限，中长期维度仍建议把握工业硅逢低布局多单的机会。

　　【盘面回顾】受交易所升级监管措施、美国关税政策以及英伟达报告数据影响，资金流出，上周期价高位回落。

　　沪铜加权指数交易量环比减少19.59%，沪铜加权指数持仓量环比减少5.58%。市场投机度中位值附近波动。

　　LME铜价主要位于【12696，13407】区间波动，最后收于12822.5美元/吨，周内仓差7381手，环比下跌2.65%，振幅5.4%；COMEX铜价主要位于【577.15，615.4】区间波动，最后收于584.85美分/磅，周内仓差2630手，环比下跌2.64%，振幅6.37%。COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至1月13日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少4721手，至62175手。

　　2、1月15日，国家电网宣布，十五五期间固定资产投资预计达4万亿元，较十四五时期增长40%。这笔投资核心落点在于构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链协同发展，推动经营区风光新能源年均新增装机2亿千瓦左右，助力非化石能源消费占比稳步提升至25%。

　　3、针对外界的质疑，英伟达已悄然将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行了改正，将传统数据中心一吉瓦机架的铜母线吨，仅为原论文表述“50万吨”的0.04%。这也意味着数据中心铜需求预期需要被大幅调低。4

　　、据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%。到3月累计降息25个基点的概率为20.8%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9%。【南华观点】多重事件影响下，国内外铜价先破后落。

　　市场情绪也犹如“过山车”，忽上忽下。期价大跌，利空消息纷至沓来。但周内价格波动时振幅未放大，表明价格高位震荡时，多空资金均以减仓实现仓位调整。月底即将迎来美联储利率决议，当周市场可能偏冷静，期价更多跟随现货成交状态去走，因此，行情波动不大，资金依旧围绕10万关口角逐。建议关注量价波动。铝产业链：情绪降温不改长期向上

　　23925元/吨，环比-2.21%，成交量为66万手，持仓33万手，伦铝收于3130.5美元/吨，环比-1.29%；氧化铝收于2751元/吨，环比-1.26%，成交量为79万手，持仓49万手；铸造铝合金收于22735元/吨，环比-2.26%，成交量为2万手，持仓2万手。【核心观点】铝：近期影响沪铝的核心因素为资金以及情绪。本周美国非农报告公布，

　　1月美联储降息预期进一步下滑，目前市场普遍认为1月美联储将不再进行降息操作。周三，特朗普表示决定暂时不对稀土，锂和其他关键矿物征收关税，虽未明确说明对白银，电解铜关税的措施，但市场对银同等品种的看多情绪有所降温，铝作为前期资金轮动的受益者，受关联品种带动同样也出现回调。基本面方面，随着供应端内蒙和新疆新增产能释放，铝价高位抑制下游采购意愿，春节前消费编辑走弱，铝锭持续累库。本周大户抬价收货暂缓，持货商出货意愿增强，现货贴水幅度加大，也并不紧缺。总的来说，短期受情绪降温影响铝介出现回调，但长期宏观政策宽松，资源民族主义盛行以及供需预期有缺口使得长期铝价看涨趋势不变，关注回调入场机会。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，目前国内外现货价格无论是网价还是是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级，但随着本周氧化铝价格大幅反弹，企业进入盘面套保锁定利润，检修时间进一步推迟。近日影响氧化铝价格的核心因素为铝等相关品种带动。受有色板块整体偏强的影响，氧化铝盘面走弱速度较缓。但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，总的来说，中期月氧化铝弱势不改，短期受市场情绪影响，氧化铝价格跟随沪铝价格运行，推荐逢高沽空。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　24750元/吨。其中成交量为36.86万手，持仓14.23万手。现货端，0#锌锭均价为24800元/吨，1#锌锭均价为24730元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价偏弱运行。主因金属板块资金退出，多头离场构成踩踏行情。基本面上，

　　TC1月保持跌势，短期核心矛盾虽然仍是国内原料供应偏紧。但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，本周锌价跳涨库存累库，同时现货升水下滑，两相结合不难看出市场对于高锌价接受程度较差。展望未来，短期内锌价下方支撑仍存，或可观察大幅回调后的入场机会。【南华观点】震荡

　　15万一线，随后震荡回落调整，配额发放节奏仍为核心因素。ESDM司长预计今年镍矿生产配额将策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨，官方消息发出后进一步坐实配额大跌预期。据悉淡水河谷印尼公司（PT Vale Indonesia）周四在一份声明中表示，公司已获得2026年的采矿配额批准，且所有运营活动均已恢复正常。前期PT Vale暂停采矿叙事进一步推动市场担忧，目前配额如期获批恢复采矿使得市场担忧减弱。ESDM配额发放动作逐步落实，且量级确定性增高。此外基本面上目前改善有限。菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面目前价格跟随镍价上涨，两部门宣布逐步降低并取消电池产品出口增值税退税，预计的抢出口局面或一定程度利好镍新能源需求。镍铁跟随盘面同步反弹，目前龙头采购成交价同样上行，市场有所回暖。不锈钢方面同样受镍矿影响走势偏强，现货方面部分规格报价探涨，部分盘价一月借势上调，试图与盘面达成共振，但是节前实际高位成交有限，下游接受度较低。锡：多头踩踏，快速回调

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价在资金情绪消退，以及估值过高等众多利空因素下，快速回调。整体走势可以看出多头逃逸离场，引起踩踏行情。基本面上并无明显变化，供给端缅甸复产不及预期，以及印尼方面难以保持高位。需求端上，下游在上周基本停采，但锡在终端中大多属于辅料，年末淡季短期难见终端负反馈。展望未来，在供损题材以及需求预期的叙事下，锡价或维持高位宽幅震荡。

　　17475元/吨。现货端，1#铅锭均价为17300元/吨。【核心逻辑】上一交易日，铅价受贴水累库交仓，以及金属做多情绪热度下降等利空因素驱动，夜盘大幅回调。基本面上，原生铅虽原料偏紧，

　　TC维持低位，但高价刺激生产。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，LME持续去库，国内库存大幅累库。展望未来，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，26年低波依旧是常态，区间震荡为主。【南华观点】震荡

　　【盘面回顾】中加谈判预期恢复加菜系进口给予菜粕下跌驱动，粕类整体继续回落。

　　1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对远月供应添加增量。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕库存延续季节性去库，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。

　　1月16日下午，在中加会面后，加拿大总理称：加拿大和中国已达成一项初步但具有里程碑意义的贸易安排，旨在消除贸易壁垒并降低关税。关于菜系：加拿大预计，到3月1日，中国将把加拿大油菜籽的关税降低至综合税率约15%。从3月1日起至今年年底，加拿大产油菜籽粕以及龙虾、螃蟹和豌豆将不受相关反歧视关税的约束。标志着自2024年9月3日的加菜籽反倾销调查以及2025年3月8日的加菜粕、菜油100%关税政策存在缓解预期。从供应量级角度考虑，新年度国际菜籽整体丰产，尤其加菜籽虽国内压榨即生柴政策方面存在消费增量，但菜籽余量库存与副产品菜粕方面仍可增加对于中国供应出口。从进口利润角度考虑，目前加菜籽国际报价较其他来源仍属最低，参考周末价格，原本75.8%的进口保证金之下菜籽盘面榨利-2000元/吨附近，如今仅考虑15%关税情况下盘面榨利修复至150元/吨附近（包括运杂费与加工费），已优于后续3月后澳菜籽进口榨利。【后市展望】外盘美豆盘面在

　　1月报告公布后震荡区间下移，后续将继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，短期跟随菜粕不断走弱，但下行空间有限；菜粕若贸易关系如加拿大总理发言所进展，则国内菜系将重归国际定价。菜粕由于国际与国内缺乏更多消费增量而表现弱势，且后续加菜粕直接进口后内盘估值定价仍存下行空间。【策略观点】

　　B50不推进，且26年延续B40计划掺混，此外在3月将上调棕榈油出口专项税。12月MPOB报告产量环比下降5.46%，出口增加8.52%，库存增加7.58%，整体中性，但季节性减产叠加出口提振，盘面情绪转乐观。印尼政府计划2026年再额外没收500万公顷种植园，或提振产地报价。据消息人士透露，特朗普政府正在推进生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，可能将把生物燃料混合配额大致保持在当前提案的水平，同时美政府正权衡生物基柴油的配额范围在52亿至56亿加仑之间，而当前提案为56亿加仑，此外预计将放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。豆油：巴西大豆收获顺利，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。

　　USDA报告利空，美豆提振不足，但国内一季度大豆到港下降，近期暂停放储传闻影响市场情绪，后续关注通关进度是否影响短期供应。菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。中加目前和谈乐观，有望打开菜籽窗口，菜油供应后续预计得到补充。

　　【南华观点】中加扰动暂时好转，菜油支撑减弱，仍可关注菜棕价差的走弱机会。

　　FU03报2555升水新加坡03月纸货14.6美元/吨【产业表现】供给端：进入

　　12月份，俄罗斯高硫出口-43万吨，伊朗高硫出口-73万吨，伊拉克-12万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉-87万吨，伊朗和委内瑞拉因制裁的影响，出口锐减；进入1月份，伊朗出口继续缩量，但俄罗斯，伊拉克和委内瑞拉出口明显恢复。需求的，在船加注市场，12月份新加坡进口+27万吨至248万吨，1月份进口+135万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国-37万吨，印度+21万吨，美国-4万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，1月份其中沙特净出口61万吨，埃及进口+27万吨，阿联酋进口+2万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整。【核心逻辑】近期由于伊朗地缘影响加上美国收紧对伊朗制裁，伊朗高硫出口低迷，但委内瑞拉，伊拉克和俄罗斯出口显著恢复，供应紧张开始缓和，需求端，发电处于淡季，进料需求放缓，高硫市场需求主要流向加注市场，高硫基本面依然较差，当前伊朗问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，短期高硫裂解大跌后有所反弹，但长期向下的趋势不变。

　　LU03报3092元/吨，升水新加坡3月纸货16美元/吨【产业表现】供给端：

　　1月份欧洲整体净出口+27万吨至93万吨，西北欧出口+16万吨至24万吨，东欧出口+6万吨至61万吨，西北非市场出口-30万吨至68万吨，尼日利亚出口+16万吨至25万吨，阿尔及利亚出口+6万吨至61万吨，在南美市场，巴西出口-30万吨至69万吨，中东地区科威特出口开始恢复，1月份出口68万吨，12月份马来西亚出口缩量-23万吨至7万吨；需求端，1月份中国进口-16万吨至20万吨，新加坡-33万吨至73万吨，香港-9万吨至38万吨，美国进口-2万吨至39万吨；库存端，舟山保税库整体累库+1⾄118万吨。新加坡燃料油+6.5万吨⾄2547万吨。【核心逻辑】近期丹格特检修，尼日利亚低硫供应增加，阿祖儿检修结束，科威特低硫出口恢复，供给端压力不断增大，在需求端依然依然未见明显提振，低硫裂解依然低迷，在国内市场中，由于

　　12月和1月份产量较低，出口缺口较大，进口高位，内外走强，现已经处于高位，后期继续走强的驱动有限【策略观点】观望

　　-4.5%至30.4%，中国沥青总的开工率+1.8%至27.2%。需求端，中国沥青出货量+1.33万吨至22万吨；库存端，山东社会库存+1.3万吨至10.5万吨和山东炼厂库存-0.1万吨为14万吨，中国社会库存+1.7万吨至33.6万吨，中国企业库存+3.2万吨至43.7万吨。【南华观点】先说冬储：冬储政策陆续出台，山东地区冬储合同为该地区现货提供一定的底部支撑，目前山东地炼的主要厂家就剩一家还未释放合同。近期地缘局势依旧是原油短期波动的导火索，一是，美国对格陵兰岛及南美其他各国的军事威胁仍在

　　，并重提对欧洲加征一定的关税。二是，中东、俄乌局势也同样会阶段性放大原油波动。尤其是近期伊朗局势的不确定性，再次为原油注入地缘溢价。现货从冬储价格和下游拿货意愿来看，并不具备短期深跌的基础，更多是持稳的态势。期货端，原油地缘发动，带动沥青盘面冲高回落，短期市场焦点仍聚焦于中东局势上，使得沥青基差走弱。因此对于地缘带来的不确定性，盘面持续升水动能不足，依然维持前期的观点，可关注正套、03基差以及裂解多配的机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走强，符合上周判断。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。以上评论由分析师凌川惠（

　　&钯金：鲍威尔遭刑事调查，232调查美国以谈判而非加征一定的关税收尾，铂钯走势分化第一章

　　GFEX铂主连收610.05元/克，周内涨跌幅+2.51%，GFEX钯主连收469.35元/克，周内涨跌幅-3.74%。近期价格运行主要围绕232调查美国以谈判而非加征一定的关税收尾、鲍威尔遭刑事调查冲击美联储独立性、俄乌对抗升级、预计LME将于月内公布新管理者和美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果即将公布等。1

　　月14日，美国总统特朗普签署总统公告《调整美国加工关键矿物及其衍生产品的进口》（PCMDPs），基于《1962年贸易扩展法》第232条款，宣布PCMDPs威胁美国国家安全。但特朗普选择通过谈判达成协议而非立即征税，引发相关关键矿产（含铂钯）急跌。美联储方面，鲍威尔遭刑事调查，美联储货币政策独立性面临政治化风险。美通胀数据意外降温，特朗普呼吁大幅降息，美联储穆萨莱姆认为当前利率已接近中性水平，反对进一步降息，据CME“美联储观察”数据显示，美联储1月29日维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%。另外，美国最高法院仍未就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性作出最终裁决，其最终命运下周揭晓，下次意见发布或在下周二、三法官开庭时。俄乌冲突方面，冲突烈度上升，军事对抗达新阶段，1月11日乌军无人机袭击普京官邸，俄方将其定性为国家，俄军大规模空袭，并在首次实战高超音速中程导弹；1月16日，单日180次战斗接触创近期新高；1月17日，俄军控制库皮扬斯克，乌克兰能源系统遭持续打击引发全国紧急状态。长线资金方面，铂钯

　　ETF走向分化，铂金ETF小幅流出，钯金ETF仍不断上行，铂金ETF下降0.43%至101.7259吨；钯金ETF上升1.18%至37.1225吨。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增1.2456吨至20.6649吨，NYMEX钯库存周减0.121吨至6.439吨。截至1.13，NYMEX铂金非商业净多头寸周减516张，多头减持1848张，空头减持1332张，NYMEX钯金非商业净多头寸周增646张，多头增持152张，空头减持494张。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储

　　26年上半年降息节奏。关注LME公布的新管理者细节和美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果。此外，需警惕即将进入春节假期带来的工业需求放缓带来铂钯价格回调风险。*

　　南非电价高企，放宽反垄断规则以防电力供应全面崩溃，关注Eskom公司分拆重组进度。3.

　　趋势判断：高位宽幅震荡【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对

　　AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。需警惕即将进入春节假期带来的工业需求放缓带来铂钯价格回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。黄金

　　核心矛盾上周金银继续双双刷新纪录新高，其中白银延续暴涨行情，整周看涨幅集中于前半周，而后半周略有调整。前半周贵金属上涨受益于鲍威尔遭刑事调查引发的美联储独立性担忧，与地缘局势不稳定等因素提振。而后半周美国暂缓对伊朗军事行动，伊朗领空重开，美军卡塔尔基地降警戒，避险情绪降温；美国

　　232调查公告显示特朗普选择通过谈判达成协议而非立即征税，贵金属特别是232调查清单内的白银周四盘中急跌；美PPI与零售销售等数据高于预期，数位美联储官员发表偏鹰讲话，美联储降息预期减弱，后半周贵金属略有承压。此外，美国总统特朗普1月16日上午在白宫讲话时暗示哈西特留任，沃什获下任主席提名的可能性飙升至60%左右，亦缓和美联储独立性担忧。*

　　近端交易逻辑（26年1月前）近端看关注美联储主席人选的公布，预计将在本月晚些时候正式提名；第二，

　　1月29日将召开美联储2026年首次FOMC会议，本周进入美联储官员噤声期，市场预期美联储1月将大概率维持基准利率不变。*

　　远端交易逻辑（26年1月后）估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注美联储

　　26年上半年降息节奏以及技术性扩表的RMP操作，26年5月美联储主席鲍威尔任职到期。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。白银市场持续关注期货与现货市场的挤兑压力。1.2

　　SP）日盘走势震荡略偏下行，夜盘开盘至低位后震荡上行，后再度回落；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘价格震荡下行，降幅相对明显，夜盘开盘至低位后震荡上行。【现货市场】：

　　1月16日，港口库存201.4万吨（+0.7）。【南华观点】：针叶浆现货市场价格再度普跌，且跌幅扩大，不少品牌降幅都达到了

　　100元/吨！整体降幅基本在50-110元/吨，期货估值再度降低。主力合约基差（山东俄针）为-112元/吨（日盘）。整体看来，当下行情偏空。中东局势存在缓和现象，马士基在部分航线恢复通行，利好全球集运贸易网络，纸浆运输成本端有所回落，叠加净空头持仓近期增加，期价接连下行。库存再度回升至相对高位，对现价和期价的压制再次产生。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.09%，基本维稳，影响更偏中性。从供需端来看，纸企陆续启动2026年一季度停机计划，下游需求相对减弱；芬宝旗下年产65万吨NBSK的Rauma纸浆厂于上周正式复工，供应端带来一定压力，整体来看，供需压力都相对增强。还需关注后续浆企是否挺价等因素。需注意的是，期价已接连下跌6个工作日，虽仍有一定下行空间，但存在低位反弹的可能性。对于胶版纸期货而言，基差有所反弹，主力合约基差为

　　393.38元/吨（日盘），基本维稳。期价延续震荡偏空走势。纸浆期价下行从成本端带动期价有所下滑，但阔叶浆价格带来的成本支撑仍在，包括阔叶浆明星调涨20美元/吨至590美元/吨。预期当前行情整体应以中性偏空看待。对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先观望。

　　4543（+1），山东均价4440（+0），最便宜交割品价格4440（+0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率

　　77.24%（+0.26%）；独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），不含大炼化利用率为49.77%（-0.74%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1）。需求端，PDH本期开工率73.07%（-2.54%）；MTBE端本期开工率68.76%（-1.59%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率38%（+0.32%）。库存端，厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42）。【观点】原油市场在地缘及供应过剩中摇摆，盘面波动较大，目前看过剩的基本面依然是主线，伊朗局势暂缓，看涨情绪退却，带动内盘化工品回撤。丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，低发运的情况在

　　1-2月依然会延续，美国在出口增加情况下，重新回到去库状态，但国内需求依然偏低，库存绝对值依然处于高位，对价格形成一定压力。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，炼厂商品量处于低位，港口到港量依然不高，港库维持去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端虽维持亏损状态，但开工仍在75%左右，本周开始金能、万华等部分PDH进入检修状态，对PG市场形成利空。后续持续关注地缘变化及国内装置检修情况。PTA-PX

　　PX供应端浙石化降负，总负荷小幅降至89.4%（-1.5%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库60万吨左右；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，4月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX偏弱，PXN回落至326.1（-40.8），PX-MX走缩至141.5（-5）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA

　　方面，供应端英力士和ys新材料停车，独山能源重启，TA负荷降至76.9%（-1.3%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，当前加工费已修复至良好水平，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅累积至210万吨（+4）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，TA现金流加工费修复至350（+1）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。需求端，本周部分装置检修兑现，聚酯负荷降至

　　88.3%（-2.5）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位回落，各产品现金流加工费修复。而产品库存方面，由于在前期下游买涨情绪带动下长丝库存大幅去化，聚酯环节库存压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期PX-TA在下游负反馈加剧的影响下走势偏弱，但长期良好格局难以改变，随着估值高位回落仍建议逢低布局多单。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。MEG-

　　75.5万吨，环比上期增加3.6万吨。（数据来源调整为隆众）【基本面情况】

　　74.43%（+0.5%）；其中，煤制方面部分装置重启，煤制负荷升至80.21%（+1.58%）。效益方面，原料端油价和煤价小幅反弹，乙烯价格继续走弱，EG现货价格总体持稳，乙烯制利润得到明显修复，煤制边际利润压缩至-492（-24）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港中性，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计维持紧平衡。需求端，本周部分装置检修兑现，聚酯负荷降至

　　88.3%（-2.5）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位回落，各产品现金流加工费修复。而产品库存方面，由于在前期下游买涨情绪带动下长丝库存大幅去化，聚酯环节库存压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。【观点】

　　PTA价格大幅抬升的影响下效益大幅压缩，近期部分聚酯工厂公布预期外检修计划，后续淡季负荷预期下修。近期宏观前期偏暖氛围有所降温，关注后续伊朗相关地缘影响，若后续局势缓和则乙二醇供需承压格局依然难以扭转。总体来看存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。甲醇：基本面转弱

　　:上周甲醇港口库存大幅去库，主要基于卸货总里不大，周期内显性外轮卸货9.61万吨，非显性计入12.5万吨。江苏沿江主流库区提货尚可，江浙其他社会库提货表现较为一般，虽浙江继续新增终端停车，但卸货较少背景下库存明显下降。华南港口库存继续去库。广东地区周内少里进口及内贸抵港，主流库区提货里平稳，库存呈现去库。福建地区进口及内贸补充供应，下游按需消耗下，库存波动不大。【南华观点】：地缘逻辑仍为甲醇主线，虽然冬季伊朗装置装置已经限气，但在近期商品情绪转暖的背景下，地缘冲突助推估值上涨。在甲醇涨破

　　2300后，基本面最大的变化在于烯烃端联合停车，其中兴兴已经停车，盛虹计划2月停车，渤化计划3-4月停车，港口基差持续弱化，上调去库斜率，近端压力显现，3-5结构承压。从下游利润角度看，甲醇快速拉涨后，港口mto利润下降。内地来看，伴随着雨雪天气来临，即将迎来降价去库存，内地价格有往进一步下跌。目前做空最大矛盾在于地缘逻辑的不确定性，甲醇建议观望。综上，甲醇地缘逻辑延续，虽然mto端停车带来05合约基本面边际转弱，但操作难度较大。PP

　　PP拉丝华北现货价格为6350元/吨，华东现货价格为6450元/吨，华南现货价格为6510元/吨。【基本面】供应端，本期

　　PP开工率为75.62%（+0.15%）。本周中景石化一套装置进入检修，同时京博、利和知信等装置复产，总体开工率变化不大。1月PP检修量持续处于偏高水位，短期供应有所缩减。但需注意的是，在PP价格回升的过程中，部分边际装置正逐步复产，后续PP供应压力或将再现。需求端，本期下游平均开工率为52.53%（-0.05%）。其中，BOPP开工率为63.56%（+0.32%），CPP开工率为54.23%（0%），无纺布开工率为42.33%（-0.12%），塑编开工率为42.6%（-0.32%），改性PP开工率为70.63%（+0.32%）。库存方面，PP总库存环比上升6.46%。上游库存中，两油库存环比下降4.12%，煤化工库存下降15.16%，地方炼厂库存下降6.2%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.28%，港口库存下降0.7%。【观点】上周聚烯烃呈现先涨后跌趋势，前半周宏观扰动持续叠加市场补空情绪强烈，现货市场成交火爆推动价格上行，周四开始宏观逐步降温，商品盘面普跌，市场成交情况也随之转弱。从

　　PP基本面格局来看，其主要支撑仍是来自于1月下旬PHD装置的检修预期，叠加1月装置检修量总体偏高，短期供应压力不大。而在需求端，PP情况与PE类似，虽然先前中游的补空情绪叠加下游节前补库，带动短期需求增量，但进入下半月需求预计进入下滑趋势，导致需求端支撑减弱。总体来看，1月下旬PP供需格局预计略好于PE，但需重点关注装置检修的实际兑现情况。PE

　　LLDPE华北现货价格为6600元/吨，华东现货价格为6740元/吨，华南现货价格为6800元/吨。【基本面】供应端，本期

　　PE开工率为81.59%（-2.07%）。近期装置检修较多，开工率下滑明显，但从预期来看，大部分装置将在本周末至下周陆续重启，供应预计再度回升。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.28%)。其中，农膜开工率为36.93%(-0.96%)，包装膜开工率为48.15%(-0.81%)，管材开工率为29.33%(-0.17%)，注塑开工率为48.95%(-0.2%)，中空开工率为38.82%(+1.32%)，拉丝开工率为29.92%(+0.4%)。库存方面，本期PE总库存环比下降5.18%，上游石化库存环比下降7%，煤化工库存下降31%；中游社会库存变化不大。【观点】上周聚烯烃呈现先涨后跌趋势，前半周宏观扰动持续叠加市场补空情绪强烈，现货市场成交火爆推动价格上行，周四开始宏观逐步降温，商品盘面普跌，市场成交情况也随之转弱。与此同时，从基本面来看，

　　PE供需格局有所转弱，进一步强化下行压力。在供应端，随着生产利润修复，先前降幅的装置逐步复产，供应压力回升。在需求端，春节临近，1月下旬部分下游将提前进入停车放假状态，需求面临季节性回落。总体来看，PE正转向供增需减的格局，短期或将维持偏弱运行趋势。纯苯

　　5545（+20），主力基差-111（+12）。下午华东苯乙烯现货7320（+95），主力基差142（+20）【库存情况】截至

　　1月12日，江苏纯苯港口样本商业库存量32.4万吨，较上期库存上升0.6万吨。截至2025年1月12日，江苏苯乙烯港口库存量10.06万吨，较上周期减3.17万吨，幅度-23.96%；截至2026年1月15日，中国苯乙烯工厂样本库存量为16.12万吨，较上一周期减少0.12万吨，环比下降0.73%。【南华观点】

　　纯苯方面，本周供减需增，近期下游除苯酚外利润均有所修复，本周下游较多装置提负或重启，五大下游折纯苯需求明显增加，周度供需情况有所改善。库存方面，周一华东主港的纯苯库存继续累积，本周到港船货较少，下周一预计去库，往后看明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库阻力仍较大。外盘方面，周五市场传闻亚洲纯苯出口美国可退税，但退税需要先获得资质，目前来看美亚套利量会有改善但量不多。短期亚洲纯苯过剩格局难改。

　　苯乙烯方面，本周总体仍偏强运行。基本面看先是国内中化泉州、天津渤化苯乙烯检修装置提前至

　　1月底回归，加工差短暂走缩;下半周市场又传闻中东两套苯乙烯装置运行出现问题，加工差再次走扩。此外本周华东主港明显去库至10万吨，港口苯乙烯部分货权集中，大幅去库下现货流动性再次收紧。年前国内苯乙烯供应弹性较小，估值较难压缩。需要注意的是苯乙烯基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，高估值下并不建议高位追多。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性、地缘险导致的原油波动以及下游3S对于高价原料的承接力。橡胶：基本面压力仍存，走势呈现分化

　　RU主力跌165，收于15750元/吨。NR主力收盘价为12660元/吨（-150），合成橡胶收于11810元/吨（-195）。宏观情绪变化与地缘政治扰动共振,对化工板块带来双重压制，合成橡胶大幅下调，拖拽天然橡胶走势，叠加橡胶系基本面仍存压力，前日冲高放量多头部分了结加大回调幅度。【核心观点】央行发布诸多宏观宽松政策，预期利好有所兑现；美联储降息预期减弱，美伊局势降温，宏观情绪有所退却，商品齐跌。对比三个橡胶品种，合成橡胶收到宏观情绪和地缘政治扰动更大，主要由于其成本端定价主导，而其原料丁二烯受到原油以及化工链条影响更大。相比而言，沪胶

　　RU目前国内停割，全乳胶维持去库，则以未来需求和去库预期，以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大，前期涨幅也高于20号胶。海外产区多处于低产季前冲刺上量阶段，目前天气扰动不大，割胶顺畅且抢收积极，对原料有所支撑。12月干胶进口大增带来库存高企，供应压力更大，近期RU-NR（05）价差重回3000元/吨左右。基本面变化不大，节前备库下轮胎开工有所回升，半钢胎同比略低，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存。策略建议：单边观望为主，板块分化延续，回调或难言企稳，但现货价格相对不弱基差走强，

　　RU关注15700短线支撑，NR关注12600支撑，破位或下寻15500与12500左右。BR波动加大，关注美伊局势对原油影响。尿素：多单持有

　　05收盘1791【现货反馈】：周末国内尿素行情弱势盘整，局部个别窄幅下调

　　10元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1610-1750元/吨。工厂新单明显减弱，待发支撑下多数价格保持稳定。市场成交阻力增加，部分贸易商窄幅降价，以出货为主。短线国内尿素市场稳中偏弱。【库存】：

　　2026年1月14日，中国尿素生产企业库存量为98.61万吨，较上周减少3.61万吨，环比减少3.53%。中国尿素港口样本库存量：13.4万吨，环比减少0.6万吨，环比跌幅4.29%。【南华观点】：从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素

　　2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依据需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格走势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期，尿素价格持续上涨。但伴随价格上行，下游逐步抵触，现货成交转弱，预计尿素价格短期回调，顶部区间参考1850-1950之间，建议多单持有。玻璃纯碱：关注现实压力

　　2026年1月15日，本周，国内纯碱厂家总库存157.50万吨，较周一增加1.03万吨，涨幅0.66%。其中，轻质纯碱83.70万吨，环比下降0.70万吨，重质纯碱73.80万吨，环比增加1.73万吨。【南华观点】

　　前期商品情绪升温，带动部分低估值品种，盘面上涨，纯碱中游补库，但弹性有限。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产新高，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃继续累库，堵窑开始增加，重碱平衡继续保持过剩。

　　11月纯碱出口接近19万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：

　　虽然浮法玻璃日熔下滑至一定低位，且仍有进一步下滑的预期，但需求现实和预期同样疲弱，供需双弱的格局下难有趋势性走势。供应端，春节前仍有部分玻璃产线冷修和点火等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。

　　6145（+35），周末基本持平，华东均价6325（+0）【基本面数据】供应端，丙烯产量

　　123.15万吨（-1.05），开工率75.23%（-0.72%）。主营炼厂开工率77.24%（+0.26%）；独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），不含大炼化利用率为49.77%（-0.74%）；蒸汽裂解开工率82.07%(-1.46%)；PDH开工率73.07%（-2.54%）；MTO开工率85.77%（-2.29%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率75.62%（+0.15%），粉料开工31.56%（-5.84%），正丁醇开工87.33%（+4.22%），辛醇开工95%（+7%），丙烯酸开工82.08%（-4.66%）。【观点】海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱、俄乌冲突，阶段性或对原油价格提供支持，过剩依然是主线。夜盘盘面在原油下跌下回撤。基本面上，本周数据供需均减，从供需差上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，但山东市场在装置检修情况下有收紧。

　　PDH端，在持续亏损下，本周金能、万华等装置进入检修状态，短期开工预期依然能维持在70%-75%；MTO端浙江兴兴停车、恒通化工降负，开工也有下行。需求端，PP依然维持高开工，但较前期高点有所下滑，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇、环氧丙烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯接受度低，整体依然按需采购。短期在成本影响及装置检修情况下，价格仍有抬升预期。后续继续关注地缘对成本端的影响及PDH端装置的变动情况黑色早评

　　1.18包钢厂区突发爆炸事故，可能引发市场对钢厂安全检查的预期，短期对盘面造成一定影响【核心逻辑】成材产量恢复速度边际放缓，螺纹表观消费量超预期回升，螺纹库存从新转为去库，但环比变化不大基本持平，后续随着螺纹钢下游消费淡季再次走弱和季节性规律，螺纹钢库存可能从新进入累库趋势，但整体看螺纹库存处于低位并且同期超季节性相比处于去库趋势。热卷去库速度边际有所加快，库存基数同期相比偏大但从同期的季节性看却处于一个去库状态，但热卷近期仓单增量明显，热卷仓单环比上周增加

　　+58%，不排除可能是库存注册为仓单的可能性。整体看，成材的基本面偏中性，缺乏驱动，处于一个区间震荡的状态，涨不动也跌不深。目前主要的核心矛盾还是在于炉料端，钢厂铁矿库存偏低存在补库预期，支撑铁矿价格的强势，但铁水产量下降和铁矿港口库存的继续累库，铁矿大幅度上涨也有难度。焦煤从基本面上看，甘其毛都口岸通关量继续创新高，为几年同期较高水平，口岸库存继续累库，矿山开工率回升和矿山焦煤库存累库均会压制焦煤价格的上周。尽管冬储上游库存逐渐转移至下游，支撑焦煤价格，但焦煤库存基数偏大，焦煤上方空间有限。铁矿石：宏观顶，需求底

　　109美元，创下了18个月的新高，但随后价格随着其他风险资产一起回落。近期有色金属等资产冲高后，抛压显著，前期涨幅较大的资产皆有所回调。目前，剔除掉库存基本面因子影响后的铁矿石价格走势目前再次与沪深300走势接近，显示出目前价格主导在于宏观因素，基本面因子并非主导，而铁矿石基本面与价格的劈叉仍大。发运端，年底发运冲量后季节性有所走弱，但同比仍在高位，发运同比正增长

　　12%，因此铁矿石发运仍较为过剩，也是库存持续攀升的主因。铁矿石发运量仍在超季节性上方，发运压力仍相对较大。需求端，钢厂复产缓慢，本期铁水产量环比下降

　　1.5至228万吨。钢材出港从12月至今维持在高位，12月当月钢材出口量1130.1万吨，环比11月增长了132万吨，增长了13.2%，同比增长16.2%。目前螺纹钢产量维持在低位，需求有韧性，因此库存并未迅速累起来。热卷产量边际有所回升，但需求尚可能够消化产量增幅，热卷总库存去化，库存超季节性去化。目前钢材出港量维持在高位，可能有抢在钢材出口许可证落地前出口的前置影响。目前许可证暂无实质性影响，后续落地情况需要继续追踪。整体钢厂利润尚可，在克制的生产节奏下，淡季钢材基本面并未迅速恶化，也给予了后期一定的增产空间。库存端，港口库存继续累积，

　　47港进口矿库存17288.70万吨，周环比增加244.26万吨。库存继续超季节性累积，铁矿石价格和基本面的劈叉继续拉大，虽然价格边际回落，但目前价格也显著高估。钢厂逐渐进行节前原料补库，补库节奏较往年显著偏慢，钢厂整体补库意愿不强，刚需采购为主，对价格偏谨慎，不愿意额外做库存。目前库存端仍需要注意政策风险，有迹象表示政策禁令有所松动，有满载金布巴粉的散货船成功卸港，若谈判落地，现货价格面临冲击。总结，目前铁矿石价格的主导因素不在其基本面，在宏观预期上，目前持续累库和复产缓慢的情况下基本面无法支撑目前的高估值，价格继续冲高缺乏支撑。但价格下跌后，钢厂有补库刚需，下方价格亦有支撑。

　　据中国宝武消息，首船西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港。1月17日，第一船近20万吨西芒杜铁矿石，顺利运抵中国港口。2.

　　中国人民银行、国家金融监督管理总局发布通知，调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。3.

　　根据中国人民银行公告，自1月19日起，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点。4.

　　包钢股份一板材厂爆炸事故已致2人死亡2人失联78人送医。【核心逻辑】近几周，国内矿山

　　“开门红”，焦煤产量稳中有增。进口端，口岸蒙煤通关量仍处于同比高位，澳煤因海外供应扰动，出口报价坚挺，内外煤价倒挂严重，近期焦煤到港高位回落。焦化方面，主流焦企开启一轮提涨，但下游钢厂对此较为抵触。近期焦煤现货反弹幅度较大，即期焦化利润收缩，焦企开工率稳中有降，本周产量环比小幅下降。钢厂方面，本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降。周末内蒙古某工厂事故可能会引起局部钢材供应收缩，起到修复盘面钢材利润、支撑钢价的作用，后续关注事件处理结果。若该事件导致局部地区监管限产驱严，铁水复产进度可能放缓，加剧焦煤短期过剩矛盾。中长期，需着重关注宏观情绪变化以及春节后国内矿山的复产节奏，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”的组合，煤焦中长期价格将面临较大的下行压力。硅铁

　　【核心逻辑】上周宏观情绪回落后，铁合金呈现冲高回落、震荡下行的态势，并且产业端逢高套保压制价格的上涨，硅锰库存虽环比去库，硅锰库存环比去库

　　-2.5%，但硅锰仓单库存环比增加32.96%。从基本面看，供应端铁水产量上周环比下降对铁合金的需求有所下降，铁合金近期的利润回升但下游需求较弱，铁合金产量减产的驱动不大，预计产量维持目前水平上下小幅波动，铁合金产量硅铁产量环比上周-0.40%，硅锰产量环比上周下降-0.23%。需求端铁水产量上周环比下降对铁合金的需求有所下降，下游五大材可能进入季节性的累库状态，对铁合金的需求也将有所下降。库存端，硅铁库存环比上周-7.48%，硅锰库存继续去库，库存环比上周-2.5%，但硅锰仓单库存环比增加+32.96%硅锰库存基数仍偏大，为近5年库存顶配水平，去库压力较大，仍要需要减产来实现。锰矿港口库存去库，贸易商挺价，支撑硅锰的价格。【南华观点】

　　铁合金下方受到成本端的支撑，短期看铁合金回调后或呈现底部震荡的趋势。以上评论由分析师张泫（

　　1月重点养殖企业生猪计划出栏量为1415.01万头，较2025年12月实际出栏量减少2.96%，供给端压力有所缓解。1月中下旬白条猪肉行情大概率延续窄幅震荡调整态势，价格或围绕16.30-16.50元/公斤区间波动。从历史规律来看，节前集中备货多始于腊月二十前后，维持的时间仅1-2周。届时，终端市场将集中开启备货，尤其是北方市场受节日消费拉动，需求或出现阶段性明显增量，有望带动猪肉价格震荡上涨，临近春节时涨幅可能扩大，价格的范围预计在16.50-17.50元/公斤。但受限于集中备货周期较短，难以形成持续性需求拉动，春节前猪肉价格仍难现趋势性大涨。【南华观点】

　　由于供需僵持的格局持续预计生猪价格将继续维持震荡，短期内较难出现趋势性变化。

　　ICE）期棉震荡运行，收于前一日收盘价。上周五夜盘郑棉下跌超0.5%。返回搜狐，查看更加多